2020年，对电解铝企业来说就像是坐了趟非常刺激的过山车。年初受全球新冠疫情蔓延影响，国内外铝价一路下行，截至4月初，沪铝主力合约价格最低跌至11225元/吨，市场现货价格也跌破12000元/吨，电解铝行业全面亏损。此后，铝价开始低位反弹，上涨势头一度非常猛烈，截至12月初，沪铝主力合约价格最高涨至17000元/吨一线%。与此同时，电解铝企业的盈利也逐步达到了历史最好水平，一些企业还可以达到4000元/吨的利润水准。虽然2017年国内铝价也曾达到过17000元/吨的高位，但当时电解铝生产盈利水平与此次则不可同日而语。

  为什么会出现这么大的差别呢？这就要求我们就要从电解铝的生产所带来的成本聊起。电解铝是通过电解得到的铝。现代电解铝工业生产采用冰晶石-氧化铝融盐电解法。熔融冰晶石是溶剂，氧化铝作为溶质，以碳素体作为阳极，铝液作为阴极，通入强大的直流电后，在950℃-970℃下，在电解槽内的两极上进行电化学反应，即电解。由此可见，电解铝的生产所带来的成本最重要的包含四部分：（1）原材料，包括氧化铝、阳极材料、其他辅料（冰晶石、氟化铝等）；（2）能源成本，主要为电力；（3）人力成本；（4）另外的费用，包括设备损耗及折旧、财务费用、运输费用、税收等。其中氧化铝成本占比最高，约占40%，其次是电力成本，约占35%。具体如下图所示。

  从成本角度来看，虽然2017年与2020年铝价都涨至17000元/吨的高位，但由于成本端氧化铝在两个时间点的价格差异较大，因此造成了利润结果差距较大。目前，国内氧化铝市场整体供给过剩，价格持续上涨缺乏动能；而国内电解铝产能也在向西北、西南等电力成本更低的地方转移。总的来看，未来一年电解铝成本有望继续保持在相对低位。

  在成本低位的情况下，电解铝企业利润将保持在较高水准，将会促使企业有强烈的增产意愿。但是在电解铝行业供给侧改革的背景下，我国电解铝合规产能“天花板”已形成，大约为 4500万吨左右。截至2020年底，全国电解铝产能4215万吨，距离产能“天花板”空间较小。在产能既定的情况下，企业想要提高产量就只能提升开工率，目前电解铝厂的产能利用率已攀升至90%上方，继续增长的空间也非常有限。因此，从这两方面来看，未来很长一段时间内，电解铝产量增长的预期幅度较为有限，供给端对价格产生的压力也不会很明显。

  最后我们再来看一下供给侧改革。对于电解铝行业来说，2017年是真正拉开其改革序幕的一年。2017年2月份，环保部等部门联合印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，方案明确要求各地采暖季电解铝和氧化铝限产30%以上；炭素企业达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产50%以上。紧接着，2017年4月初，国家发改委、工信部、环保部、国土资源部联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》，新疆东方希望、新疆其亚、新疆嘉润3家企业违规在建的电解铝产能项目被勒令停止，涉及产能200万吨。进入第三季度，内蒙古和山东的违规产能被清理，同时中国宏桥宣布关停约269.2万吨电解铝产能，供给侧改革执行力度超预期引爆市场。

  作为对比，钢铁行业自2016年供给侧改革以来，产能得到了压缩，螺纹钢价格连续几年出现上涨，钢企利润也维持在较好水平。因此，对于电解铝行业来说，同样经历了供给侧改革的洗礼，铝价和企业利润也都达到了较高的水平，在市场没有发送其他重大变化的情况下，预计高利润将会逐步分配一部分到产业的上下游，而铝价将会继续在高位保持运行。